Kasus bull, bear, dan baseline untuk harga emas di H2 2025 – World Gold Council

Kitco - Kamis, 17 July 2025

Share: Facebook | Twitter | Whatsapp | Linkedin

(Kitco News) – Harga emas bisa naik ke kisaran $4.000 per ons pada akhir tahun – atau bisa berakhir dengan keuntungan tahunan satu digit – tergantung pada bagaimana risiko geopolitik dan makroekonomi pada akhirnya memengaruhi pendorong utama logam kuning tersebut, menurut World Gold Council (WGC). "Emas terus mencatatkan rekor, naik 26% dalam dolar AS pada paruh pertama tahun 2025 – dan mencapai imbal hasil dua digit di seluruh mata uang," tulis analis WGC dalam Gold Mid-Year Outlook 2025 mereka. "Kombinasi dari dolar AS yang lebih lemah, suku bunga yang berkisar, dan lingkungan geoekonomi yang sangat tidak pasti telah menghasilkan permintaan investasi yang kuat." Para analis mengatakan bahwa pertanyaan yang sering diajukan oleh para investor ini adalah "apakah emas telah mencapai puncaknya atau memiliki cukup bahan bakar untuk mendorong harga lebih tinggi." Dengan menggunakan Kerangka Penilaian Emas mereka, WGC menganalisis ekspektasi pasar saat ini terhadap kinerja emas di paruh kedua tahun 2025, beserta berbagai faktor pendorong yang dapat mendorong harga emas naik atau turun. "Jika para ekonom dan pelaku pasar benar dalam prediksi makro mereka, analisis kami menunjukkan bahwa emas mungkin bergerak sideways dengan beberapa potensi kenaikan – meningkat 0%-5% di paruh kedua tahun ini," tulis mereka. "Namun, kinerja ekonomi jarang sesuai konsensus. Jika kondisi ekonomi dan keuangan memburuk, yang memperburuk tekanan stagflasi dan ketegangan geoekonomi, permintaan aset safe haven dapat meningkat secara signifikan, mendorong emas naik 10%-15%. Di sisi lain, penyelesaian konflik yang meluas dan berkelanjutan – sesuatu yang tampaknya tidak mungkin terjadi dalam situasi saat ini – akan menyebabkan emas kehilangan 12%-17% dari keuntungan tahun ini." WGC mencatat bahwa kinerja emas sejauh ini pada tahun 2025 merupakan salah satu yang memecahkan rekor. "Emas menutup paruh pertama tahun ini sebagai salah satu kelas aset utama dengan kinerja terbaik, naik hampir 26% selama periode tersebut," catat mereka. "Emas mencatat 26 rekor tertinggi baru (ATH) pada paruh pertama tahun 2025, setelah menembus 40 rekor tertinggi baru pada tahun 2024." Para analis mengatakan bahwa kinerja yang lebih baik ini merupakan hasil dari kombinasi berbagai faktor, termasuk melemahnya dolar AS, imbal hasil yang berada dalam kisaran tertentu sebagai antisipasi penurunan suku bunga di masa mendatang, dan "meningkatnya ketegangan geopolitik – beberapa di antaranya secara langsung atau tidak langsung terkait dengan kebijakan perdagangan AS." "Permintaan yang lebih kuat juga berasal dari peningkatan aktivitas perdagangan di pasar OTC, bursa, dan ETF," kata mereka. "Hal ini mendorong rata-rata volume perdagangan emas menjadi US$329 miliar per hari selama semester pertama – angka semi-tahunan tertinggi yang pernah tercatat. Bank-bank sentral juga berkontribusi dengan terus melakukan pembelian dengan laju yang kuat – meskipun tidak mencapai rekor tertinggi pada kuartal-kuartal sebelumnya." WGC mencatat bahwa "salah satu tema makro paling signifikan sepanjang tahun ini adalah kinerja dolar AS yang buruk, yang mencatat awal tahun terburuk sejak 1973. Hal ini juga terlihat dari kinerja obligasi pemerintah AS yang buruk, yang selama lebih dari satu abad telah menjadi lambang keamanan. Namun, arus masuk ke obligasi pemerintah AS tersendat pada bulan April di tengah meningkatnya ketidakpastian." "Sebaliknya, permintaan ETF emas sangat kuat pada paruh pertama tahun ini, didorong oleh arus masuk yang signifikan dari semua wilayah," kata mereka. "Pada akhir semester pertama, kombinasi lonjakan harga emas dan pelarian investor ke aset aman mendorong total AUM ETF emas global naik 41% menjadi US$383 miliar. Total kepemilikan meningkat secara impresif sebesar 397 ton (setara dengan US$38 miliar) menjadi 3.616 ton – level akhir bulan tertinggi sejak Agustus 2022." "Risiko terkait perdagangan dan risiko geopolitik lainnya memainkan peran besar, tidak hanya secara langsung, tetapi juga dengan mendorong pergerakan dolar, suku bunga, dan volatilitas pasar yang lebih luas – yang semuanya berkontribusi pada daya tarik emas sebagai aset safe haven," tambah mereka. "Secara keseluruhan, faktor-faktor ini telah berkontribusi sekitar 16% terhadap imbal hasil emas selama enam bulan terakhir." Dengan menggunakan Model Atribusi Pengembalian Emas (GRAM), para analis menjabarkan dampak-dampak tersebut sebagai berikut: Risiko dan ketidakpastian – sebagai pemicu arus masuk investor yang mencari lindung nilai yang efektif: 4% (setengahnya disebabkan oleh peningkatan Indeks Risiko Geopolitik (GPR)) Biaya peluang – membuat emas lebih menarik dibandingkan dengan dolar AS dan imbal hasil obligasi: 7% (dengan sebagian besar atau sekitar 6% terkait dengan melemahnya dolar) Momentum – yang dapat meningkatkan tren atau, yang sama pentingnya, membalikkan tren: 5% (sebagian besar terhubung dengan aliran ETF emas yang positif). Analis WGC kemudian menguraikan berbagai skenario potensial yang mereka lihat untuk H2 2025. "Paruh kedua tahun ini berada di atas liku-liku, dengan ketidakpastian geoekonomi yang membuat investor tetap waspada," kata mereka. "Data inflasi telah menunjukkan tanda-tanda perbaikan, tetapi kekhawatiran tetap ada bahwa kondisi dapat memburuk dengan cepat. Tekanan terkait dolar kemungkinan akan berlanjut, dan pertanyaan seputar berakhirnya keistimewaan AS dapat mendominasi diskusi investor. Secara keseluruhan, kondisi ini memposisikan emas sebagai penerima manfaat bersih – tetapi meskipun fundamentalnya tetap kuat, harga emas telah menangkap sebagian dari dinamika ini. Pada gilirannya, resolusi konflik yang berkelanjutan dan harga saham yang terus meningkat dapat memicu lebih banyak risiko pada arus masuk dan membatasi daya tarik emas." WGC menganalisis dampak potensial dari berbagai kondisi ini melalui perspektif empat pendorong utama emas – “ekspansi ekonomi, risiko dan ketidakpastian, biaya peluang, dan momentum – dalam tiga skenario.” Ekspektasi konsensus adalah berlanjutnya normalisasi di pasar emas . "Konsensus pasar menunjukkan PDB global akan bergerak sideways dan tetap di bawah tren pada paruh kedua," tulis mereka. "Inflasi dunia kemungkinan akan naik di atas 5% pada semester kedua karena dampak global tarif semakin terasa – dengan pasar memperkirakan IHK AS mencapai 2,9%. Menanggapi kondisi ekonomi yang beragam ini, bank sentral diperkirakan akan mulai menurunkan suku bunga secara hati-hati menjelang akhir kuartal keempat, dengan The Fed diperkirakan akan memangkas suku bunga sebesar 50bps pada akhir tahun." Para analis mengatakan bahwa meskipun beberapa kemajuan dalam negosiasi perdagangan diperkirakan akan terjadi, kondisi pasar kemungkinan akan tetap fluktuatif hingga akhir tahun. "Secara keseluruhan, ketegangan geopolitik – terutama antara AS dan Tiongkok – kemungkinan akan tetap tinggi, yang berkontribusi pada kondisi pasar yang secara umum tidak menentu." "Analisis kami, berdasarkan Kerangka Valuasi Emas, menunjukkan bahwa, berdasarkan ekspektasi konsensus saat ini untuk variabel-variabel makro utama, emas dapat tetap berada dalam kisaran terbatas di semester kedua, ditutup sekitar 0%–5% lebih tinggi dari level saat ini, setara dengan imbal hasil tahunan 25%–30%," ujar mereka. "Indikator teknis menunjukkan bahwa fase konsolidasi emas selama beberapa bulan terakhir merupakan jeda yang sehat dalam tren naik yang lebih luas, membantu meredakan kondisi jenuh beli sebelumnya dan berpotensi membuka jalan bagi kenaikan baru." "Penurunan suku bunga dan ketidakpastian yang berkelanjutan akan mempertahankan minat investor, terutama melalui ETF emas dan transaksi OTC," tambah mereka. "Di saat yang sama, permintaan bank sentral kemungkinan akan tetap kuat pada tahun 2025, menurun dari rekor sebelumnya, namun tetap jauh di atas rata-rata pra-2022 sebesar 500-600 ton." Harga emas yang tinggi kemungkinan akan terus mengekang permintaan konsumen dan berpotensi mendorong daur ulang, yang “akan menghambat kinerja emas yang lebih kuat.” Argumen WGC tentang optimisme terhadap emas akan bergantung pada memburuknya kondisi ekonomi dan pasar. "Ini bisa berupa kondisi stagflasi yang lebih parah – ditandai dengan pertumbuhan yang lebih lambat, menurunnya kepercayaan konsumen, dan tekanan inflasi yang terus-menerus akibat tarif – atau resesi total, yang ditandai dengan meluasnya arus dana ke aset berkualitas," ujar mereka. "Emas akan diuntungkan oleh suku bunga yang lebih rendah dan pelemahan dolar mengingat meningkatnya kekhawatiran seputar kepemimpinan ekonomi AS dan ketidakpastian kebijakan. Dalam konteks ini, bank sentral dapat semakin mempercepat diversifikasi cadangan devisa mereka dari dolar." Dampak yang diproyeksikan dari kasus bull ini "menunjukkan bahwa emas akan berkinerja kuat dalam lingkungan seperti itu, berpotensi naik 10%–15% lebih tinggi di H2 dan menutup tahun hampir 40% lebih tinggi," kata mereka. "Seperti yang telah kita lihat secara historis selama periode risiko tinggi, permintaan investasi akan secara signifikan lebih besar daripada perlambatan permintaan konsumen dan peningkatan daur ulang. Dan meskipun aliran masuk ke ETF emas pada paruh pertama tahun ini sudah substansial, total kepemilikan di 3.616 ton masih jauh di bawah puncak tahun 2020 sebesar 3.925 ton. Lebih lanjut, ETF emas telah mengakumulasi kurang dari 400 ton dalam enam bulan terakhir dan lebih dari 500 ton dalam dua belas bulan terakhir. Sebaliknya, ETF emas telah mengumpulkan antara 700 ton dan 1.100 ton dalam bull run sebelumnya." Para analis juga menunjukkan bahwa posisi beli bersih berjangka COMEX saat ini berada di kisaran 600 ton, sementara pada krisis sebelumnya, angkanya telah naik di atas 1.200 ton. "Ini semua menunjukkan ruang yang signifikan untuk akumulasi lebih lanjut jika kondisi memburuk," kata mereka. Kasus bearish untuk emas yang dibayangkan WGC bergantung pada penyelesaian berbagai risiko geopolitik dan ekonomi utama saat ini. “Penyelesaian konflik geopolitik dan geoekonomi yang berkelanjutan akan mengurangi kebutuhan untuk tetap menggunakan lindung nilai, seperti emas, sebagai bagian dari strategi investasi – yang pada gilirannya mendorong investor untuk mengambil lebih banyak risiko,” catat mereka. “Penyelesaian risiko secara menyeluruh tampaknya tidak begitu mungkin mengingat apa yang telah kita lihat selama enam bulan terakhir. Namun, prospek pertumbuhan ekonomi yang lebih menggembirakan, bahkan jika tekanan inflasi terus berlanjut, akan mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS lebih tinggi, yang akan menyebabkan kurva imbal hasil menjadi lebih curam. Dan jika inflasi semakin stabil, dampaknya terhadap suku bunga akan lebih substansial.” Dampak kasus bearish dapat menyebabkan emas kehilangan 50% atau lebih dari keuntungan tahunannya, kata WGC. "Dalam skenario ini, analisis kami menunjukkan bahwa emas dapat melemah sebesar 12%–17% di semester kedua, mengakhiri tahun dengan imbal hasil positif namun rendah, yaitu dua digit (atau bahkan satu digit)," tulis mereka. "Penurunan ini setara dengan premi risiko perdagangan yang sebagian menjelaskan kinerja emas di semester pertama. Penurunan risiko, dikombinasikan dengan peningkatan biaya peluang – melalui kenaikan imbal hasil dan penguatan dolar – akan memicu arus keluar ETF emas dan mengurangi permintaan investasi secara keseluruhan. Kita juga dapat melihat perlambatan permintaan bank sentral jika obligasi pemerintah AS kembali diunggulkan." "Analisis teknis pasar emas dan posisi spekulatif menunjukkan bahwa US$3.000/oz akan menjadi "level support" alami, yang mendorong pembelian investasi oportunistik," tambah mereka. "Jika emas menembus level ini, divestasi dapat meningkat. Namun, harga emas yang lebih rendah akan menarik konsumen yang lebih sensitif terhadap harga dan menghambat daur ulang, sehingga membatasi penurunan harga emas dibandingkan dengan yang mungkin tersirat jika hanya melihat nilai tukar riil dan dolar AS." Dewan Emas Dunia menyimpulkan dengan mencatat bahwa paruh pertama logam kuning yang "luar biasa kuat" didorong oleh "dolar AS yang melemah, risiko geopolitik yang persisten, permintaan investor yang kuat, dan pembelian obligasi bank sentral yang berkelanjutan." Meskipun beberapa faktor pendorong ini kemungkinan akan berlanjut hingga paruh kedua, "perjalanan ke depan tetap sangat bergantung pada berbagai faktor termasuk ketegangan perdagangan, dinamika inflasi, dan kebijakan moneter." Ekspektasi konsensus menunjukkan penyelesaian emas yang relatif stabil dengan potensi kenaikan moderat jika kondisi makro berlanjut. Emas juga dapat sebagian didukung oleh kontribusi dari investor institusional baru seperti perusahaan asuransi Tiongkok,” ujar para analis. “Skenario geopolitik dan geoekonomi yang lebih volatil dapat mendorong emas naik secara signifikan, terutama jika risiko stagflasi atau resesi yang lebih substansial terwujud dan minat investor terhadap aset safe haven meningkat. Di sisi lain, meskipun tampaknya tidak mungkin mengingat situasi saat ini – normalisasi perdagangan global yang meluas dan berkelanjutan akan menghasilkan imbal hasil yang lebih tinggi dan peningkatan selera risiko, sehingga menantang momentum emas. Emas juga dapat diuji oleh perlambatan permintaan bank sentral yang terlihat di luar ekspektasi saat ini.” Secara keseluruhan, WGC menyatakan bahwa mereka “percaya bahwa emas – melalui fundamentalnya – tetap berada pada posisi yang baik untuk mendukung keputusan investasi taktis dan strategis dalam lanskap makro saat ini.